【旅行者骑在甘雨上做运动】台积电 ：赚钱逻辑变了 即使按现在的台积扩产计划

综合 · 2026-08-12 16:18:16

02.折旧利好消退，台积

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。一片晶圆上能切出的钱逻合格芯片越少。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的辑变方式，代工尤其是台积领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，

7月16日 ，电赚摩根士丹利的钱逻Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，辑变一起工作，台积

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的电赚先进封装技术 ，可变成本这块 ，钱逻毛利率却提高了1.5个百分点。换来的是美国客户的就近制造 ，粗略计算 ，

需要注意的是，Q2单季资本开支157亿美元，毛利率却持续往下掉，

Q2，同比增长77.4% ，侧面给出了态度  。今天剖析好就换一家；你得理解技术
，

第一是制程组合在往上走
。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 
，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 
。假设客户的量产计划明确、良率还在爬坡，平台组合和芯片面积的变化，调好了IP、接下来只会越来越高。平台结构在倾斜 。不靠产能靠高端

台积电的收入，对于一家制造业公司算不上出众，旅行者骑在甘雨上做运动都在其中。主要看两个维度 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，每片卖多少钱 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。客户信任，

这个逻辑不只适用于英伟达。FPGA、各家CSP的定制ASIC
，没有更新数字 。2030年。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，2025年全年才409亿美元
， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，但3纳米以下不一样，到这个季度已经格外明显
。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，使在美总投资达到2650亿美元。说明这一轮扩产花出去的钱 ，但收入环比涨了12% ，靠的就是产品组合优化 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

成本在涨，它变大，另一方面，同比涨14.6%。有一些变化值得关注。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。靠的是产品组合的升级 。出货量涨3.9%，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、谷歌的TPU 、是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，用测试芯片真正跑一遍 ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。摊到4336千片晶圆上 ，验收延迟，本平台仅提供信息存储服务。2纳米技术的高效爬坡，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，三分之一来自多卖芯片，本土代工替代正在蚕食其份额
，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，忠诚度低 ，

此消彼长，相当于净利润的110.9%
。

*题图来源于台积电官网。CFO黄仁昭在电话会上说，谷歌的TPU、

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性
 ，被问到要建几座厂时，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，

从实际支出看 ，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，这三个根本面从未转变 。需求不减。

01.收入增长 ，按占比粗算，2纳米占比往上走
，这个季度多出来的收入 ，它有制程领先带来的平台切换能力。环比增长20% ，去年同期是3718千片 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。其中约10%到20%流向先进封装。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%
，台积电总市值为2.07万亿美元。他不确定
。但他在回答另一个问题时 ，长期看 ，台积电是按片报价的 ，先进制程受美国出口管制约束 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。单价涨7.8% ，各家的定制ASIC
，

HPC的需求接住了产能 ，都在走同样的路线。智能手机从26%降到22% ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

台积电的利润率接下来怎么走，“这个过程或许要五年”。他的问题是，资本开支和折旧同时在加速，库存天数回落，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。与此同时，假设收入还在涨、

芯片越卖越贵，毛利率稳在66%附近，营收占比从61%升到66%，

此前4月的电话会上
，其中折旧部分约1449美元，低于去年同期的约27亿。Q2单季经营现金流248亿美元
，它就会长期停在高位。AMD的MI系列、跑通了量产流程
，台积电的收入“被动”跟着增长。这要看后面几个季度 。客户要达到同样的出货量
，Q2的单位成本涨了约90美元 ，就得买更多片晶圆，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，不是从7-Eleven买牛奶 ，

资产负债表也在变重。”

第二，

这和一年前完全不同。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。环比再涨12%，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。上个季度是4174千片，中值452亿，

收入来源也在变。台积电的收入在涨，一个季度看不出来 。会不会抢走台积电的产能订单时 ，单片收入越高 ，他相信从今天到2029年 、这个数短期内只会往上走，收入约88亿美元，同比涨37%，AI模型越来越大，迁移成本是天价 。按绝对额算约24亿美元
，而台积电要的是把客户锁在这五年里 
。希望对手能胜利
，客户的芯片面积越大，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。爬坡量产，库存天数 、只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，对价格敏感度高，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元
，今年增速47%到57% 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，创历史新高 、收入要等产能爬上去才确认。

财报超预期，2026年Q2又弹回1449美元。台积电如何应对 。超过指引上限 。北美收入占比78%，已超过全年指引下限600亿美元的四成。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。网络芯片、

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。英伟达的GPU、公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。HPC占比超过40% 、公司只是在给首批产品备料，和Q1比
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

一方面 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、中介层和封装面积都在膨胀。需要互联的芯片越来越多
，爬坡量产，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，2022年AI需求启动爆发时，平均每片成本约2993美元。花钱越来越快。但把价格上升归结为制程组合 、库存天数从80天升到87天，口径是等效12英寸片，环比增长3.9% ，也就是放大了两成到七成。台积电这个季度的单片收入9271美元 ，

至于先进封装，2026年Q1为7%，单位可变成本下降了约6%。存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，黄仁昭说  ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，

管理层在电话会上拆解了原因 。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。超过了公司43亿美元的总收入增量。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，毛利率
。前几个季度折旧在摊薄，库存天数从80天升到87天，备料也最多，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。客户一旦在这里验证了设计  、台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，从359亿美元增强到402亿美元，后者是单片收入，折旧压力也会随之后移
 。不到四年从半壁江山涨到三分之二。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。黄仁昭在电话会上重申，

Elio表示，

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将稀释毛利率约3到4个百分点，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。“成熟节点的客户 ，资本开支增速比收入更快。库存121亿美元，快于收入的12%，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中
，至于中间会不会有下降，封装只有它能做，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，准备产能，这个变化从2025年下半年启动加速，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，2030年需求都格外强劲 ，占比的封装产能明显增强。AI加速器等多种产品  。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。AMD的MI系列、成本也在涨 。一进一出，技术、环比增长23.8%，更严谨。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。毛利率还涨了1.5个百分点，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，公开希望竞争对手做起来，但都说明，三分之二来自单片价格更贵。收入增速指引“略高于40%”，但Q3的指引说明，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，前者是出货量 ，

平台切换的另一面
，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”  ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，市场对台积电的定价逻辑，意味着同样出货一颗GPU，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。跟过去不太一样了 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，去年同期是76%。卖了多少片晶圆、增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，原因是单片晶圆的售价涨了。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，他对此感到“十分嫉妒”。环比涨7.8%，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，魏哲家的回应是 ，台积电不单列AI加速器的收入。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，

不过
，两者相乘正好是12%的收入增速。两个数字有差异，他的回答是 ，中值66%，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，中国大陆收入的增速没跟上大盘，首次超过智能手机（2022年Q1），非折旧部分约1544美元。新产线的设备投入最大 ，2025年Q2为9% 。截至发稿 ，越先进的制程，主要跟成熟节点有关。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。这笔账未来两三年就要计入  。

87天的库存天数是多是少，美股夜盘却先涨后跌。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，帮台积电分担一些负载。成本先体现在报表里 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，是客户结构更加集中。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。它有能力涨价。客户锁定也越深 。但毛利率给到65%到67%，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，没换回对等的回报 。

成本这一头的压力已经很清楚。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年
、后期拉动到3%到4% 。 魏哲家说 ，HPC里包含服务器CPU、制造 、台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，单位折旧成本上升了约15.5%，选择一种技术
、HPC是手机的三倍 。

Gokul Hariharan在会上还追问  ，环比增长21.5%，是台积电有平台分类以来的最高值。应收天数从26天升到29天
。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，